Burse

Regulile unei piete de capital trebuie sa tina pasul cu schimbarile din economie, cu legislatia europeana si cu modul in care functioneaza efectiv piata, scrie Gabriel-Ioan Avramescu, prim-vicepresedinte al ASF, intr-o postare pe LinkedIn. In opinia sa, o reglementare buna trebuie sa ofere protectie si predictibilitate investitorilor, fara sa pastreze obligatii sau proceduri care nu isi mai gasesc justificarea in realitate.

Avramescu detaliaza astfel principalele schimbari propuse de ASF pentru Regulamentul nr. 5/2018, printre care simplificarea unor raportari si noi clarificari pentru ofertele publice si operatiunile derulate pe piata. Proiectul este in consultare publica timp de 30 de zile.

Mai jos, opinia integrala:

"In activitatea unei autoritati de reglementare, rezultatele nu se masoara doar prin proiectele cu vizibilitate publica sau prin schimbarile care produc efecte imediat observabile si masurabile. O parte importanta a muncii care este mai putin vizibila, dar esentiala pentru functionarea unei piete o constituie elaborarea, revizuirea si adaptarea legislatiei secundare astfel incat regulile sa tina pasul cu evolutiile legislative, cu practica din piata si cu nevoile participantilor. Este o munca migaloasa, care presupune analiza, consultare si ajustari succesive, dar care are un rol direct in crearea unui cadru de piata mai clar si mai predictibil.

Dezvoltarea pietei de capital nu depinde de o singura masura si nici nu se produce peste noapte, ci este rezultatul unui proces continuu, in care buna functionare a pietei, protectia investitorilor, calitatea informatiei si reguli adaptate realitatilor din piata merg mana in mana. Tocmai de aceea, in cadrul Autoritatii de Supraveghere Financiara lucram constant pentru adaptarea cadrului de reglementare la realitatile pietei.

Din aceasta perspectiva trebuie privita si modificarea Regulamentului ASF nr. 5/2018 privind emitentii de instrumente financiare si operatiuni de piata. Proiectul se afla in consultare publica pentru o perioada de 30 de zile, iar aceasta etapa este importanta nu doar pentru respectarea procedurii de reglementare, ci si pentru a putea testa modificarile propuse in raport cu experienta celor care lucreaza efectiv in piata.

Nu privesc aceasta modificare ca pe o simpla actualizare tehnica a unui regulament. Miza este sa avem reguli suficient de clare pentru a proteja investitorii si, in acelasi timp, suficient de bine adaptate realitatilor pietei pentru a nu crea bariere administrative care nu isi mai gasesc justificarea.

Pe de-o parte, Regulamentul trebuie sa reflecte schimbarile produse intre timp atat in legislatia nationala, cat si in cadrul european. In ultimii ani au intervenit modificari importante ale legislatiei primare, inclusiv prin Legea nr. 11/2025 si Legea nr. 238/2025, precum si prin pachetul european Listing Act, care urmareste sa faca pietele de capital din Uniunea Europeana mai atractive pentru companii si sa faciliteze accesul la capital, in special pentru IMM-uri.

Pe de alta parte, experienta acumulata in aplicarea regulilor ne arata unde sunt necesare recalibrari si nuantari. O reglementare buna nu trebuie sa raspunda doar modificarilor legislative care au intervenit intre timp, ci si situatiilor intalnite in practica, dificultatilor de interpretare si observatiilor venite din partea participantilor la piata. Proiectul are, prin urmare, o arie mai larga. Urmarim sa clarificam modul de aplicare a legislatiei primare, sa eliminam acolo unde este posibil redundantele si sa construim un cadru mai adecvat pentru activitatea emitentilor si pentru operatiunile desfasurate pe piata.

Principalele modificari ale Regulamentului 5/2018

Una dintre directiile importante ale proiectului o constituie simplificarea, acolo unde aceasta poate fi facuta fara diminuarea transparentei si fara afectarea informatiei de care investitorii au nevoie.

In cazul raportarilor periodice, emitentii au deja o serie de obligatii care rezulta din reglementarile contabile si din cadrul european aplicabil. Atunci cand aceeasi informatie este deja disponibila prin aceste mecanisme, solicitarea ei suplimentara, intr-o forma distincta, poate conduce la suprapuneri care consuma timp si resurse fara sa creasca in mod corespunzator valoarea informatiei disponibile investitorilor.

De aceea, proiectul propune simplificarea anumitor informatii care trebuie incluse in rapoartele anuale ale administratorilor, parte integranta a rapoartelor financiare anuale. Intentia este ca raportarea sa ramana relevanta si suficient de cuprinzatoare pentru investitori, dar sa fie eliminata, acolo unde este posibil, repetarea unor informatii deja furnizate prin alte obligatii legale. Corelarea cu cerintele reglementarilor contabile sau cu cerintele din cadrul european aplicabil conduce la raportari mai suple, ce reflecta corespunzator informatii relevante pentru investitori. Pentru emitenti, acest lucru inseamna o utilizare mai eficienta a timpului si a resurselor alocate raportarii. Pentru investitori, obiectivul este ca informatia relevanta sa ramana disponibila intr-o forma coerenta si usor de urmarit.

O alta componenta importanta a proiectului priveste ofertele publice si operatiunile desfasurate prin piata, domeniu in care corelarea legislatiei primare cu reglementarea secundara este esentiala pentru desfasurarea coerenta a procedurilor. Regulile privind ofertele publice de vanzare sunt adaptate la modificarile aduse legislatiei primare (Legea nr. 11/2025 si Legea nr. 24/2017 ), inclusiv in ceea ce priveste termenul minim pentru exercitarea dreptului de preferinta. Se introduc, de asemenea, modificari ale prevederilor privind inregistrarea majorarilor de capital social, care se va face intr-o prima faza la Depozitarul Central si, ulterior, la Registrul Comertului.

Proiectul introduce si reguli suplimentare pentru derularea ofertelor publice de vanzare prin sistemul de tranzactionare. In situatiile in care decontarea este asumata sau este utilizata o scrisoare de garantie, intermediarul va putea introduce ordinele in numele clientului numai daca acesta detine in contul sau de tranzactionare fonduri reprezentand cel putin 30% din valoarea totala a subscrierii, diferenta pana la 100% fiind acoperita prin mecanismele prevazute. Totodata, volumul cumulat al ordinelor unui client nu va putea depasi limita transei in care acesta are dreptul sa subscrie.

Prin aceste prevederi este urmarita o mai buna corelare intre mecanismul de subscriere si resursele care sustin ordinele introduse in sistem, astfel incat procesul sa se desfasoare in conditii echitabile pentru intermediari si investitori.

In cazul ofertelor publice de cumparare sau preluare realizate prin oferta publica de schimb, proiectul propune reguli mai precise privind contraprestatia in bani si in valori mobiliare, precum si posibilitatea investitorilor de a opta pentru forma de contraprestatie prevazuta de structura ofertei. Sunt evidentiate si anumite situatii in care devine incidenta obligatia de lansare a unei oferte publice obligatorii de preluare, inclusiv in cazul modificarii controlului in cadrul unui grup de persoane care actioneaza in mod concertat. Prin aceste precizari se urmareste ca participantii la piata sa poata identifica mai usor situatiile in care apar obligatii si sa aiba un cadru procedural bine definit pentru indeplinirea acestora. Un alt capitol al proiectului priveste situatiile in care lipsa unor informatii sau nerespectarea unor obligatii ale emitentului poate afecta buna functionare a pietei. Sunt introduse prevederi privind suspendarea sau retragerea de la tranzactionare in anumite situatii asociate procedurilor de insolventa, inclusiv in cazul obligatiunilor. De asemenea, sunt propuse reguli privind suspendarea de la tranzactionare atunci cand emitentii nu isi indeplinesc anumite obligatii de transparenta, cum este transmiterea la termen a rapoartelor anuale. In ceea ce priveste tranzactiile semnificative cu partile afiliate, proiectul clarifica inclusiv modul in care trebuie avute in vedere situatiile in care mai multe tranzactii ajung, cumulat, sa depaseasca pragul de 5% din activele nete ale emitentului, precum si intinderea obligatiei privind raportul de audit.

Aceste prevederi urmaresc sa ofere participantilor la piata repere obiective in aplicarea unor obligatii care pot avea consecinte directe asupra tranzactionarii si asupra informatiei disponibile investitorilor.

Punerea in consultare publica a proiectului pentru 30 de zile reprezinta, din perspectiva noastra, mai mult decat o etapa procedurala, este momentul in care solutiile propuse pot fi analizate prin prisma experientei concrete a celor care aplica regulile si a celor asupra carora acestea produc efecte. Asteptam, de aceea, observatiile tuturor partilor implicate. Emitentii, intermediarii, investitorii, infrastructurile de piata, asociatiile profesionale si celelalte categorii de participanti pot contribui, din perspective diferite, la identificarea unor situatii care necesita clarificari, la semnalarea unor eventuale dificultati de aplicare sau la imbunatatirea unor solutii propuse.

Pentru ASF, acest dialog este important tocmai pentru ca o reglementare nu este evaluata doar prin modul in care este redactata, ci si prin felul in care poate fi aplicata in practica. Observatiile primite in aceasta perioada vor fi analizate in procesul de definitivare a proiectului, astfel incat forma finala sa fie cat mai coerenta, clara si adaptata realitatilor pietei.

Legislatia secundara trebuie sa traduca in reguli aplicabile principiile stabilite prin legislatia primara, dar trebuie sa poata evolua si atunci cand practica arata ca anumite solutii pot fi formulate mai clar sau aplicate mai eficient. Aceasta capacitate de adaptare este parte din responsabilitatea unei autoritati de reglementare si, in acelasi timp, unul dintre motivele pentru care dialogul cu piata este atat de important.

Munca de elaborare si ajustare a regulilor este mai putin vizibila decat alte proiecte ale unei autoritati, insa efectele ei se regasesc in activitatea de zi cu zi a emitentilor, intermediarilor si investitorilor. De aceea, proiectul de modificare a Regulamentului nr. 5/2018 trebuie privit ca un proces in care forma propusa este supusa dialogului si poate fi imbunatatita prin observatiile celor care cunosc direct mecanismele pietei. Obiectivul este ca forma finala sa ofere un cadru clar si predictibil, dar, in acelasi timp, sa fie suficient de bine adaptata pentru a raspunde nevoilor unei piete de capital aflate intr-o continua evolutie."