Opinii

Vineri, 20 februarie 2026, a fost o zi de deja-vu pentru mine si nu numai, aducand ecouri la care nu m-as fi asteptat, ale unor evenimente de acum aproape 19 ani.

Era tot o vineri, 27.07.2007, ultima mea zi de lucru la biroul din Londra al bancii de investitii UBS (Union Bank of Switzerland). Incheiam un angajament temporar, de 10 saptamani, in departamentul Leveraged Finance al UBS si ma pregateam sa plec in vacanta cu sotia si fiul meu, care pe atunci abia implinise 3 luni.

Cam toata lumea din departament, circa 75 de oameni, sosea inainte de ora 9 si muncea cel putin 12 ore, cam la fel cu ce se intampla si pe partea opusa a oceanului, pe Wall Street. Se castiga rezonabil pentru un incepator, salariul meu saptamanal (printre cele mai mici din echipa) fiind de circa 2500 de lire sterline.

Am ajuns la birou pe la 8.30 dimineata, pregatit sa imi iau temporar la revedere de la o echipa in cadrul careia (credeam eu pe atunci) urma sa revin circa 11 luni mai tarziu. In mai putin de 30 de minute de la sosirea mea, atmosfera a devenit alarmanta - cei circa 7-8 managing directors si executive directors, condusi de John Sinik, s-au inchis in principala camera de intalniri, aflata in mijlocul etajului, incepand sa comenteze, gesticuleze si utilizeze frenetic Blackberry-urile fie pentru a apela diverse persoane, fie pentru a trimite mesaje scrise. Tot ce se intampla in acea sala de intalniri cu pereti de sticla transmitea un singur mesaj: Panica!

De cand sosisem la UBS la inceputul acelei veri, tot auzisem la televizoarele din birou despre probleme cu imprumuturile "subprime", tot auzisem diversi CEO de pe Wall Street vorbind de faptul ca "lucrurile nu sunt sustenabile" sau ca "piata are nevoie de o ajustare".

In acea vineri din 2007 s-a incheiat ceea ce istoricii urmau sa numeasca "the LBO boom". Tranzactiile cu sub-prime loans, CLOs si CDOs incepusera deja sa se zdruncine, iar "molima" s-a raspandit apoi si la alte tipuri de active nelichide.

Ce a urmat, stim! Au mai trecut 8 luni pana la caderea lui Bear Stearns, apoi 6 luni pana la disparitia Lehman Brothers, apoi o zi pana la caderea AIG si apoi intregul sistem financiar global s-a trezit in pragul colapsului.

Despre cauze si consecinte am avut o prezentare in 2009 , la invitatia profesorului Moisa Altar de la scoala DOFIN, din cadrul ASE.

Dar sa revenim in februarie 2026 si sa vedem cum stam:

(A) aspect pozitiv: sistemul bancar global e ceva mai solid decat era in 2007-2008. Bancile centrale au implementat criteriile Basel III si au devenit mai stricte cu privire la evaluarea si tipul activelor pe care bancile au voie sa le pastreze in propriul portofoliu;

(B) aspect negativ: activele nelichide, in particular cele din piata de imprumuturi private, nebancare, au crescut la un nivel de peste 2 trilioane de dolari, pe o piata aproape nereglementata. Banca Centrala americana a facut anul trecut pe aceasta tema o analiza amanuntita ce poate citita aici .

Vineri, 20 februarie 2026, pietele au primit un puternic semnal negativ privind aceste imprumuturi private cand Blue Owl Capital, un creditor important pentru companiile americane de software, a suspendat platile catre proprii investitori ai uneia dintre entitatile pe care le controleaza (OBDC II), ca urmare a problemelor de lichiditate. Fiind indirect corelate cu veniturile companiilor care investesc in Inteligenta Artificiala, aceste plati suspendate arunca o lumina foarte proasta asupra sectorului cu cea mai mare crestere valorica din ultimii ani.

Ce e si mai grav este ca semnalul negativ vine, asemenea celui din 2007, dupa ce mai multi CEOs (Jamie Dimon, Ray Dalio, Jeffrey Gundlach, David Solomon, Sundar Pichai) ai unor companii fanion au avertizat ca ne aflam deja intr-un "bubble" financiar.

E usor de inteles de ce, in timp ce noi citim aceste randuri, niste directori ai unor institutii financiare se afla intr-o camera cu pereti de sticla dezbatand aprig cum se pot apara de riscuri pe care pana mai ieri le-au ignorat.

In lunile urmatoare ma astept sa observam o ajustare accelerata a pretului riscului imprumuturilor care finanteaza constructia fie a viitoarelor centre de date pt AI, fie a diverselor surse de energie pentru industria de AI dar si a imprumuturilor care au finantat achizitia unor companii din aceste domenii.

Vom vedea probabil cutremure ale unor banci expuse acestor riscuri si caderi abrupte ale valorilor unor companii vizibile din piata de AI, insa nu ma astept sa vedem banci mari in pericol.

Ce pot spune fara teama de a gresi este ca problemele cu care se confrunta Blue Owl Capital vor afecta multi alti jucatori din piata de capital datorita pozitiei sale la intersectia mai multor piete secundare. O excelenta trecere in revista a situatiei actuale a Blue Owl Capital poate fi accesata aici .

Suprapusa acestei presiuni a pietelor private de credit este de ceva timp si presiunea imprumuturilor suverane. Statele Unite sunt deja campioni, cu imprumuturi de circa 38 trilioane de dolari si cheltuieli anuale de peste 1 trilion de dolari doar pentru plata dobanzilor, Larry Fink (CEO, Blackrock) denumind aceasta situatie ca fiind un ' ticking time bomb ", deoarece "pietele se ajusteaza rapid cand increderea dispare".

Odata instalata o astfel de disparitie a increderii, ea tinde sa fie foarte contagioasa si se propaga in toate pietele financiare si in toate regiunile lumii, fiind prezenta la originea tuturor crizelor financiare din istoria omenirii. Iar daca urmatoarea criza financiara a planetei nu este tocmai iminenta, primele sale semne au inceput deja sa apara. In urma cu 19 ani, de la primele semne pana la explozia maxima a durat mai mult de un an. De aceasta data, e posibil ca timpul sa nu mai fie atat de generos.

Tony Romani este senior advisor in cadrul Invenio Partners, un fond de investitii regional, care in Romania a cumparat pachetul majoritar de actiuni al retelei de cafenele 5 to go.