Opinii

Uneori, cele mai importante schimbari dintr-o piata nu se vad in ziua in care sunt anuntate. Se vad cativa ani mai tarziu, in companiile care au crescut, in capitalul pe care l-au atras, in investitiile pe care le-au facut si in numarul antreprenorilor care au inteles ca bursa poate fi mai mult decat un loc de tranzactionare, poate fi o sursa de finantare pentru dezvoltare.

Cred ca acesta este momentul in care trebuie sa privim Piata de crestere pentru IMM-uri. Consiliul Autoritatii de Supraveghere Financiara a aprobat in sedinta din aceasta saptamana noul Cod al Bursei de Valori Bucuresti - Sistem Multilateral de Tranzactionare si inregistrarea Pietei de crestere pentru IMM-uri in Registrul ASF.

Este o decizie importanta, dar nu pentru ca mai adaugam un segment intr-o structura bursiera. Este importanta pentru ca deschide o noua cale pentru companiile romanesti care vor sa creasca si care au nevoie de capital pentru a o face. Si, poate la fel de important, aceasta decizie deblocheaza un proiect aflat pe agenda pietei inca din 2021. Au trecut cinci ani de la primele discutii dintre ASF si Bursa de Valori Bucuresti pe acest subiect. In tot acest timp au existat reluari ale proiectului, calendare succesive, versiuni de lucru ale Codului, consultari, completari si amanari.

In 2023, infiintarea Pietei de crestere pentru IMM-uri a devenit un obiectiv explicit al Strategiei nationale privind dezvoltarea pietei de capital pentru perioada 2023-2026, cu un termen initial care nu a fost respectat. Au urmat noi etape de lucru, consultari si ajustari ale cadrului propus, pana la forma aprobata in aceasta saptamana. Dupa un parcurs mai lung decat ne-am fi dorit, proiectul este, in sfarsit, deblocat.

Iar acest lucru este cu atat mai important pentru mine cu cat, la preluarea coordonarii Sectorului Instrumente si Investitii Financiare din ASF, in urma cu un an, mi-am asumat un obiectiv foarte clar: proiectele importante pentru piata care au ramas blocate sau au fost amanate trebuie sa ajunga la un rezultat. Nu cred ca o autoritate de reglementare trebuie sa grabeasca lucrurile cu orice pret, dar cred la fel de ferm ca rigoarea nu trebuie sa devina o justificare pentru amanare perpetua. Piata are nevoie de reguli bune, dar are nevoie si de decizii.

Iar Piata de crestere este unul dintre proiectele pe care am vrut sa le deblocam. La fel au fost si proiecte precum autorizarea Contrapartii Centrale sau Legea "Ecosistem", mult asteptate de piata si care trebuie sa treaca din zona de intentie in cea de implementare. Pentru mine, aceasta este diferenta dintre o strategie pe hartie si o politica publica care produce efecte: un obiectiv trebuie, la un moment dat, sa devina realitate.

De ce avem nevoie de o Piata de crestere

Romania are antreprenori buni. Are companii care cresc, dezvolta produse, inoveaza, investesc in tehnologie, intra pe piete externe si construiesc afaceri care pot deveni importante. Dar o companie nu poate creste doar cu o idee buna si cu un antreprenor determinat, are nevoie de capital.

In Romania, finantarea prin credit bancar ramane esentiala. Nu trebuie sa o punem in opozitie cu piata de capital. Dimpotriva, avem nevoie de ambele. O economie solida are nevoie de surse de finantare diverse, care sa raspunda nevoilor diferite ale companiilor. Pentru anumite companii, creditul este solutia potrivita. Pentru altele, atragerea de capital prin bursa poate fi o alternativa mai potrivita pentru investitii, inovare si extindere.

Mai ales pentru companiile aflate intr-o etapa de crestere, pentru start-up-uri si pentru IMM-urile cu potential, accesul la capital poate face diferenta dintre o companie care ramane la o anumita dimensiune si una care poate trece la urmatorul nivel. De aici porneste, in opinia mea, sensul adevarat al Pietei de crestere. Este o punte intre antreprenoriat si piata de capital.

Un cadru adaptat companiilor aflate in crestere

Nu toate companiile sunt pregatite pentru Piata Reglementata. Dar asta nu inseamna ca nu sunt pregatite pentru bursa. Piata de crestere creeaza tocmai acest spatiu intermediar: un cadru dedicat companiilor care au nevoie de finantare si care au potential de dezvoltare, dar pentru care cerintele unei piete reglementate pot fi inca prea ridicate.

In acelasi timp, Piata de crestere nu porneste de la zero. Emitentii de pe AeRO care indeplinesc criteriile acestei noi piete vor putea alege reincadrarea in Piata de crestere, oferind astfel posibilitatea ca o parte dintre companiile care au parcurs deja drumul catre bursa sa treaca intr-un cadru adaptat mai bine etapei lor de dezvoltare. De altfel, primele companii ale Pietei de crestere vor putea fi chiar cei mai buni emitenti de pe AeRO care vor opta pentru aceasta reincadrare. Aceste companii vor avea si un rol important in definirea noului segment, urmand sa constituie baza indicelui de referinta al Pietei de crestere si sa ofere pietei si investitorilor un prim reper pentru evolutia acestei noi piete. Concret, Codul aprobat stabileste reguli pentru accesul pe acest nou segment. Admiterea actiunilor sau obligatiunilor se va face pe baza unor modele de scoring cu punctaj minim, diferentiate in functie de tipul de instrument, la care se adauga cerinte de guvernanta corporativa. Companiile se vor autoevalua, iar dosarul ajunge in analiza BVB doar daca punctajul minim e atins. Este introdusa si o cerinta noua de capitalizare anticipata: minimum 250.000 de euro aferenti unui free float de cel putin 10% din actiunile emise, in locul vechiului criteriu bazat pe capitalizarea totala anticipata a societatii.

Beneficiile trebuie privite din mai multe perspective. Pentru IMM-uri, cel mai important castig este accesul la o sursa suplimentara de finantare. O companie poate atrage capital pentru investitii, dezvoltare, extinderea activitatii sau intrarea pe piete noi, fara ca finantarea sa se reduca exclusiv la capacitatea de a obtine un credit si de a-l rambursa ulterior. In acelasi timp, cadrul este adaptat mai bine dimensiunii si specificului acestor companii. Efortul administrativ si de conformare este mai proportional, iar compania intra intr-un proces de profesionalizare - invata sa raporteze, sa comunice cu investitorii si sa isi consolideze guvernanta.

Pentru investitori, Piata de crestere poate insemna acces la un segment in care sunt reunite companii cu profil de dezvoltare si cu potential de crestere, intr-un cadru cu criterii de admitere clare. Introducerea modelelor de scoring si accentul pus pe elementele de guvernanta contribuie la o selectie mai structurata a companiilor. Evident, investitia in companii aflate in crestere presupune risc. Piata nu trebuie prezentata ca un mecanism care elimina riscul, ci ca un cadru care ofera investitorului mai multa transparenta si informatie pentru a-si putea lua decizia.

Pentru piata de capital romaneasca, beneficiul este mai larg. Avem nevoie de mai multe companii care sa foloseasca bursa pentru finantare si de un flux constant de noi emitenti. O piata de crestere functionala poate contribui la cresterea lichiditatii, la diversificarea bazei de emitenti si, in timp, la aparitia unor companii capabile sa faca pasul catre Piata Reglementata. Iar pentru economie, miza este si mai simpla: mai mult capital pentru companiile romanesti inseamna mai multe sanse de investitii, dezvoltare si crestere.

Nu vrem doar companii listate, vrem companii care cresc. Cred ca aceasta trebuie sa fie perspectiva corecta asupra noului segment. Succesul Pietei de crestere nu va fi masurat doar in numarul de companii care intra pe aceasta piata, va fi masurat prin ceea ce vor face aceste companii dupa listare.

Urmatorul pas: o piata care functioneaza

Aprobarea ASF este o etapa esentiala, dar nu este finalul proiectului. O piata exista cu adevarat atunci cand este folosita, iar responsabilitatea pentru acest pas apartine intregului ecosistem: BVB, intermediari, consultanti, antreprenori si investitori. Rolul ASF este sa asigure un cadru clar, proportional si credibil, in care accesul la capital sa mearga mana in mana cu transparenta si protectia investitorilor.

Dupa cinci ani de la primele discutii, Piata de crestere are, in sfarsit, cadrul necesar pentru a deveni realitate. Din acest punct, miza nu mai este autorizarea, ci felul in care aceasta oportunitate va fi folosita de companiile romanesti. Daca vom reusi sa transformam Piata de crestere intr-un loc in care antreprenorii vin sa isi finanteze dezvoltarea, sa isi consolideze companiile si sa faca pasul catre urmatoarea etapa, atunci vom putea spune ca acest proiect si-a atins adevarata misiune. Nu doar sa aduca mai multe companii pe bursa, ci sa contribuie la construirea urmatoarei generatii de companii romanesti listate.

Gabriel-Ioan Avramescu este prim-vicepresedinte al Autoritatii de Supraveghere Financiara (ASF), coordonator al Sectorului Instrumente si Investitii Financiare