Business international

Tensiunile se raspandesc in portofoliile de credit privat, iar unele dintre cele mai mari fonduri din lume au inregistrat deprecieri de active si avertizeaza asupra creditelor problematice, industria confruntandu-se cu cea mai grea incercare din ultimii aproape zece ani.

Valoarea creditelor problematice detinute de cei mai mari investitori in datorie privata a atins niveluri vazute ultima data in 2017, cand sectorul digera efectele prabusirii pretului petrolului, arata o analiza a Financial Times realizata pe baza datelor furnizate de firma de date Solve.

Creditele trecute in categoria non-accrual la cele mai mari 20 de business development companies (BDC) listate, fonduri specializate in credit privat, au urcat la o medie de 2,8% din costul de achizitie in trimestrul al doilea, de la 2% la finalul lui martie. Incadrarea unui credit in aceasta categorie este un semnal de stres, indicand faptul ca debitorii au incetat platile sau ca fondul considera ca un default este iminent.

David Golub, co-CEO al Golub Capital, le-a transmis investitorilor la inceputul lunii ca industria se confrunta cu un "stres de credit ridicat", pe fondul cresterii numarului de defaulturi si de credite problematice. "Suntem intr-un ciclu de credit", a spus Golub. "Unii au negat asta o vreme. Nu cred ca mai exista prea multa negare acum."

Analistii Fitch Ratings au avertizat saptamana trecuta ca rata defaulturilor din creditul privat a atins un nou record. Date separate publicate de PitchBook LCD arata ca cele mai mari BDC listate s-au contractat din nou in trimestrul al doilea, in conditiile in care fondurile au fost lovite de deprecieri, iar vanzarile si rambursarile de credite au depasit angajamentele pentru tranzactii noi.

Vehiculele listate administrate de KKR si Blue Owl, precum si fondul MidCap Financial, gestionat de Apollo Global, au fost printre cele in care rambursarile au depasit creditarea noua in trimestrul al doilea, executivii KKR invocand un volum limitat de tranzactii si decizia de a iesi din anumite expuneri. Fondul listat al grupului, FS KKR Capital Group, a raportat ca 7,1% din portofoliul sau de credite era problematic in trimestrul al doilea, o usoara imbunatatire fata de trimestrul anterior, dar in continuare mult peste media industriei.

Cifrele arata dificultatile cu care se confrunta industria investitiilor private, care a pariat masiv pe creditul privat ca principala sursa de crestere, in incercarea de a atrage bani de la asiguratori, pensionari si persoane cu averi mari. Ascensiunea rapida a acestor vehicule si comisioanele de administrare generoase pe care le produc au dus la cresteri puternice ale evaluarilor unor grupuri precum Blue Owl, Ares Management, Apollo si KKR, insa valul de retrageri de bani, pe masura ce randamentele din creditul privat s-au diminuat, a apasat pe actiunile acestor companii.

Marii jucatori din industrie recunosc ca, dupa o perioada indelungata de defaulturi, falimente si restructurari relativ reduse, indicatorii au inceput sa revina spre mediile istorice. "Ne conservam capitalul si ne mentinem intr-o pozitie mai defensiva si mai aversa la risc", a declarat Armen Panossian, co-CEO al diviziei de credit a Oaktree. "Vrem sa putem cumpara din piata mizand pe ceea ce credem ca va fi o volatilitate mai mare. Sub suprafata, exista motive de ingrijorare."

Multi dintre directorii din aceasta clasa de active de 2.000 de miliarde de dolari considera insa ca alarmismul din jurul problemelor creditului privat este exagerat, iar unii dau vina pe presa, inclusiv pe Financial Times, pentru retragerile de bani. In teleconferintele cu investitorii, sefii marilor fonduri au sustinut ca majoritatea creditelor acordate performeaza bine si ca profiturile companiilor finantate sunt in crestere.

"Indicatorii de credit sunt sanatosi, iar problemele pe care le gestionam raman izolate", le-a transmis investitorilor Craig Packer, co-presedinte al Blue Owl. Jim Miller, care conduce divizia de creditare directa din SUA a Ares, a spus ca debitorii se afla intr-o forma "solida", precizand ca "gradul de acoperire a dobanzilor si nivelurile de indatorare au fost in general in linie cu media noastra pe cinci ani".

Optimismul afisat ascunde insa un tablou complicat pentru perioada urmatoare. Industria detine mii de credite acordate unor companii din intreaga lume, iar firmele de software, care reprezinta o parte importanta din portofoliile BDC, au raportat cresteri de venituri, dar nu este clar cat de sustenabila este aceasta crestere in contextul mutarii cheltuielilor corporate catre inteligenta artificiala.

O mare parte din pierderile deja inregistrate provine din investitiile finantate de fonduri intre 2020 si 2021, cand ratele de politica monetara erau aproape de zero, iar grupurile de private equity cumparau agresiv companii la evaluari ridicate. Multe dintre acele companii au ajuns sa aiba dificultati in a-si sustine datoria dupa cresterea ratelor de interes, iar executivii au indicat repetat acest segment ca fiind principala sursa a problemelor.

Costurile mai mari de finantare au "privat unele companii de posibilitatea de a investi", a declarat Bryan High, seful diviziei globale de finantare privata a Barings. "Folosesc tot cash-ul generat pentru a plati dobanzile creditorilor, asa ca cresterea unor afaceri nu a fost la fel de puternica pe cat ar fi putut fi."

In trimestrul al doilea, creditorii, intre care Blackstone si KKR, au depreciat valoarea unui credit acordat grupului de software Medallia. Firma de private equity Thoma Bravo a predat compania creditorilor la inceputul acestui an, renuntand la un cec de capital de 5 miliarde de dolari. Fondul Blackstone evalua investitia la mai putin de 50 de centi pentru fiecare dolar la finalul lui iunie, in scadere de la 60 de centi in martie.

Fondul administrat de Ares a depreciat valoarea creditului acordat companiei de software de resurse umane Cornerstone OnDemand, in timp ce Blackstone si KKR au preluat compania de servicii stomatologice Affordable Care dupa ce aceasta a intrat in default.

Slabiciunea sectorului se vede si in evolutia cotatiilor BDC. Vehiculele listate administrate de KKR si BlackRock au pierdut peste 15% in ultimul an, iar fondul gestionat de Apollo a adus investitorilor un randament negativ de 14,5% in aceeasi perioada. Altele au revenit de la minime si sunt fie pe plus, fie aproape de randamente pozitive, intre care fondurile administrate de Goldman Sachs, Ares si Golub.

Unele firme si-au restructurat portofoliile. Vehiculul BlackRock cunoscut sub simbolul TCPC a vandut un pachet de credite de 523 de milioane de dolari pentru a-si consolida bilantul, iar conducerea a angajat bancheri pentru a explora optiunile privind viitorul fondului, inclusiv vanzarea activelor si lichidarea acestuia. Alte vehicule, intre care cel cu probleme al KKR, au renuntat la o parte din comisioanele de performanta.

Mitchel Penn, analist la Oppenheimer, a aratat ca scaderea cotatiilor BDC a facut ca fondurile sa fie "evaluate pentru moarte". Cercetarea sa arata ca, in medie, in ultimii cinci ani, fondurile din ultima cuartila au generat o rentabilitate a capitalului sub randamentul titlurilor de stat americane pe 10 ani. "Subscrierea nu a fost atat de buna cat ar fi trebuit sa fie", a spus el. "Nu au fost la fel de selectivi."